Positiv avkastning i et fallende marked

Skrevet av Magnus Eirikssøn Norderhaug
Investeringsdirektør

Aksjer og renter oppsummert for februar

I en volatil måned leverte Alpha Aksje Total en stabil avkastning og opprettholder den solide starten på 2025. Avkastningen endte marginalt opp i februar, en måned hvor verdensindeksen og Oslo Børs falt 2 %.

Alpha Aksje Total er dermed opp 7,4 % i 2025, mens Alpha Handelskonto er opp 9,7 %.

I februar fikk vi kvartalsrapporter fra alle våre selskaper, noe som er et viktig sjekkpunkt i forhold til å vurdere avkastningspotensial fremover. Kort fortalt var det positive løypemeldinger fra selskapene i Alpha Handelskonto, og vi mener potensialet er attraktivt fremover. Nedenfor har vi noen punkter rundt selskapenes rapporter for 4. kvartal.

Renteporteføljene hadde også en solid måned med oppgang på mellom 0,4 og 0,7 %. Den norske pengemarkedsrenten har falt noe i februar i et ellers rolig rentemarked. Det er nå tilnærmet fullt ut priset inn at det blir et rentekutt fra Norges Bank i mars. Overordnet syntes vi rentemarkedet ser attraktivt ut for 2025.

Makroøkonomi

Donald Trump skaper mye overskrifter, og det gir usikkerhet i aksjemarkedene. Gjennom februar har det vært mer utspill rundt toll, Kina og den pågående forhandlingen mellom Russland og Ukraina.

Vi følger nøye med på Trump-administrasjonens retorikk, som hittil har vært mer preget av mer ord enn handling. Overordnet tror vi Donald Trump ønske er en «America First»-strategi, det vil si at han ønsker å skape en mer robust innenlandsk økonomi i USA og øke handelsbalansen mot utlandet. Makrodata var svake i februar, men særlig drevet av en kunstig høy import. Dette er trolig dratt opp av at man er i forkant av mulige tollsatser.

Siden han tiltrådte har det kommet mange utspill. Vi tror en del av disse utspillene handler om å legge press på andre land for å få de i forhandlingsposisjon. Det som virker som et sentralt fokusområde er å styrke den amerikanske industrisektoren og følgelig øke eksporten. Dette sees på som viktig av flere grunner: Hente tilbake arbeidsplasser til USA, sikre og ta kontroll på strategisk viktige verdikjeder og å rette opp i handelsbalansen. For å oppnå dette ser man at Trump forsøker å forsyne seg med billige innsatsfaktorer gjennom råvarer fra Ukraina og Russland (mineralavtalen) samtidig som han jobber for en lav oljepris. Det tilrettelegges også generelt for investeringer i industri i USA gjennom ulike tiltak. Dette kan være nok til å øke aktiviteten i industrisektoren.

Ser vi på gjennomførte tiltak er det foreløpig mer ord enn handling. Vi tror at man skal holde et overordnet perspektiv i forhold til Trump. Vi tror han ønsker utfall som er positive for aksjemarkedet og amerikanske selskaper.

Aksjemarkedet

Aksjemarkedet har vært preget av volatilitet i februar. Den største bevegelsen blant indekser er Nasdaq, og særlig Magnificent 7. I norske kroner var Nasdaq ned 4,5 % i februar, mens Magnificent 7 var ned over 10 % i norske kroner. På den positive siden var det Danmark, Tyskland og Sverige som var mest opp (opp 3-5 %). Så langt i 2025 har Europa gitt bedre avkastning enn USA, noe som også har vært vår hypotese.

Våre selskaper i Alpha Handelskonto ga gode løypemeldinger i sine 4. kvartalsrapporter. I sum syntes vi selskapene ser attraktive ut de neste 1-2 årene i forhold til å nå sitt avkastningspotensial.

Under følger noen oppsummeringspunkter på selskap/sektor:
Bank:

• Fortsatt lave utlånstap, og en økonomi som holder stand
• Rentemarginen er attraktiv, og utlånsveksten øker i Norden
• Generelt sett god egenkapitalavkastning, solide utbytter og tilbakekjøpsprogram

Forsikring

• Solid rapport, og forsikring syntes vi generelt sett fremstår attraktiv
• Skulle inflasjon bli et tema igjen er forsikring en attraktiv sektor å være eksponert i

Sjømat:

• Biomassen i merdene er rekordhøy, og kvaliteten på fisken er god
• Marginen er opp (EBIT per kg), og attraktive utsikter for dette fremover
• MOWI: Kvartalsvis utbytte (2 NOK for Q4, som var litt over forventning)

Våre vurderinger av aksjemarkedet

Donald Trump bringer med seg mye støy til markedet. Foreløpig er gjennomførte trusler lav i forhold til hvor mye han har pratet.

Men generelt sett er utsiktene til hvor Trump tar verden veldig usikre. Etter vårt syn har vi en robust portefølje som er godt under gjennomsnittet eksponert mot utfallsrommet i Trumps politikk (global handel og tariffer). Aksjene er relativt billige, har god kontantstrøm og solide balanser. Mange av selskapene opererer også i relativt lukkede markeder, som for eksempel nordisk finans. Sjømatsektoren er mer utsatt, og utsiktene rundt toll er usikre. Insentivene er lave for å innføre tariffer generelt, og hvis dette skal få betydelig påvirkning på våre aksjer så er det også nødt til å komme tariffer på fisk fra Chile, noe som virker usannsynlig når USA har et handelsoverskudd med Chile.

På fondseksponering har vi omtrent 25 %-poeng undervekt mot det amerikanske markedet. Vi tror Trumps politikk vil være positivt for små- og mellomstore bedrifter i USA, hvor hoveddelen av vår eksponering mot USA er.

Rentemarkedet

De største bevegelsene i rentemarkedet kommer for tiden i de lange rentene, som svinger med sentimentet rundt økonomisk vekst og inflasjon. Relativt til aksjemarkedet har det vært lite nyheter i rentemarkedet, og vi opplever utsiktene som positive for 2025. Det er fortsatt attraktivt å hente penger i obligasjonsmarkedet, og den høye aktiviteten fra 2024 fortsetter inn i 2025. Det holder kredittpåslagene i Norden på rekordlave nivåer.

Våre vurderinger av rentemarkedet

Vi fortsetter å like en balansert portefølje med lite durasjon og korte løpetider. Siste 12 måneder er Alpha Rente opp 8 %.

Vi i AlphaSpar ønsker alle en fin dag!